太平鸟加盟费及加盟条件。2022-04-29浙商证券股份有限公司马莉对太平鸟进行研究并发布了研究报告《太平鸟点评报告:Q1如期承压,全年控费提效成为主旋律》,本报告对太平鸟给出买入评级,当前股价为18.23元。
太平鸟(603877)
投资要点
太平鸟发布一季报,疫情冲击下如期承压:22Q1疫情对零售市场冲击明显,公司收入24.6亿(-7.7%),归母净利润1.90亿(-6.4%),扣非归母利润1.12亿(-40.2%)。
男装、童装表现好于女装,线下直营渠道费用刚性下扣非利润短期震荡:
分品牌来看22Q1:1)太平鸟女装:收入9.61亿(-12.4%),期末渠道数量1934家(-94家),毛利率55.9%(-3.3pp),21Q1女装表现为所有品牌最高,高基数下22Q1疫情下承压;2)太平鸟男装:收入8.27亿(+4.3%),期末渠道数量1543家(-30家),毛利率54.6%(+0.1pp),表现较为平稳;3)乐町少女装:收入2.84亿(-21.8%),门店数量672家(-18家),毛利率49.5%(-6.3pp),该品牌21年至今持续处于风格调整周期,收入及毛利率波动较其他品牌更为剧烈;4)太平鸟童装:收入3.14亿(-0.6%),渠道813家(+2家),毛利率54.7%(+1.6pp),其和男装同样基数压力不大,22Q1展现了较为平稳的收入及毛利率表现。
分渠道来看22Q1:1)线上:收入7.79亿元(-3%),净利率44.1%(+2.4pp,折扣控制有效),虽有疫情对物流限制因素仍有稳健表现;2)直营渠道:收入11.75亿元(-12.9%),毛利率64.3%(-2.4pp),是疫情冲击收入及折扣率最为直接的渠道,期末渠道数量1590家(-24家);3)加盟渠道:收入4.96亿元(-0.5%),毛利率46.9%(-3.5pp,与特供产品占比提升有关),渠道数量3484家(-114家)。
盈利来看,22Q1在零售折扣加大背景下公司22Q1毛利率54.2%(同比-1.7pp),毛利润13.4亿元(-10.5%),由此虽期间费用控制较为严格,扣非归母净利仍有40%下滑,扣非净利率4.6%(-2.5pp),但由于本季度政府补贴确认带来其他收益同比增加8905万元,归母净利下滑幅度缩窄至6.4%。
盈利预测及估值
22年市场环境仍充满挑战,包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及3-4月的疫情带来的部分店铺暂停营业及物流影响,为积极应对市场变化,公司计划:
1)渠道上,电商致力抖音的持续发力高速成长以及天猫的稳定运营,保持高增,线下渠道结构持续优化,其中直营渠道主动关闭低效门店、提升店效及消费者体验,加盟渠道仍有净拓,拓展力度预计与21年类似;
2)费用端,在租金优惠的谈判上更主动要求物业支持,以及对线下品牌的代言营销在内的各类费用投入更为谨慎,推进盈利能力改善;
3)产品开发及数字化转型持续推进:21年已经开始与咨询机构合作,探讨商品集成研发及数字化转型可能性,新任CTO亦已到岗主导数字化转型工作,期待具体方案的制定及实施。
我们预计公司22/23/24年归母净利润为7.8/9.1/10.5亿元,同增15%/17%/16%,对应估值10/9/8X,公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效,期待改革成果的不断释放,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.14%,其预测2022年度归属净利润为盈利7.9亿,根据现价换算的预测PE为10.08。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级18家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为29.04。证券之星估值分析工具显示,太平鸟(603877)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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